La Française Rendement Global 2022 a connu une période particulièrement adverse du fait des éléments suivants :
– Accélération des remboursements anticipés
– Baisse des taux de rendements et de réinvestissements
– Hausse des taux de défaut
Sauf à tabler sur une récession massive ou sur un changement radical dans les politiques monétaires, qui engendreraient une hausse des taux de défaut et une poursuite de la baisse des rendements en territoire largement négatif –scenario que nous ne privilégions pas– il nous semble que ce contexte exceptionnel d’alignement de conditions défavorables n’est pas appelé à se reproduire à l’avenir.
Jean-Luc Hivert
Directeur Général de LFAM
ACCÉLÉRATION DES REMBOURSEMENTS ANTICIPÉS
La très grande majorité des émissions à haut rendement disponibles sur le marché sont émises avec une option de rachat donnant la possibilité aux émetteurs de rembourser leurs
obligations par anticipation et ainsi de profiter de taux de refinancement plus attractifs.
Le ralentissement économique actuel a favorisé la baisse des taux et donc l’exercice de ces options de rachats. A titre d’exemple, sur l’univers investissable européen éligible (maturités inférieures à 2022), près de 93% des obligations ont été remboursées par anticipation ou sont arrivées à maturité depuis le lancement de La Française Rendement Global 2022 en septembre 2014.
Au sein du portefeuille, près de 60% des émetteurs détenus ont exercé leur option de rachat. Nous anticipons que ce phénomène devrait se poursuivre à horizon 6 mois portant la part d’émissions rappelées par anticipation à 70% du portefeuille depuis sa création.
Dans ce contexte, un des principes fondamentaux de notre gestion, qu’est la diversification, se trouve impacté. En raison du nombre important de rachats, le portefeuille est actuellement investi que sur 65 émetteurs dont une large partie représente plus de 2% de l’actif du fonds alors que structurellement, nous n’investissons pas plus de 1,25% de l’actif par émetteur.
BAISSE DES TAUX DE RENDEMENT ET DE RÉINVESTISSEMENT
Suite aux remboursements anticipés, il est très difficile, à si courte échéance, de trouver des obligations offrant des rendements attractifs. Sur l’univers d’investissement en zone Euro (échéance maximale fin 2022), il reste, selon nos critères de sélection, 58 émetteurs dits « investissables ».
Par ailleurs, les liquidités issues des remboursements ont été réinvesties à des taux qui ont fortement diminué depuis le lancement du fonds, en particulier en Zone Euro.
HAUSSE DES TAUX DE DÉFAUT
Le marché des obligations à haut rendement fait face à une hausse des taux de défaut qui avaient atteint leur point bas en mars 2019. Pour autant, ceux-ci demeurent en-dessous de leur moyenne à 10 ans qui s’établit à 2.9%.
À fin septembre, le taux de défaut global s’élevait à 1,43% avec des disparités géographiques, sectorielles et de notations :
États-Unis : émetteurs les plus affectés avec une progression de +0.98% à +2,68% ;
Europe : progression de +0,18% à +0,36% ;
Émergents : hausse de +0,34% à +0,68% ;
• Les agences de notation Moody’s et S&P ont par ailleurs révisé à la hausse leurs
prévisions de défauts d’ici juin 2020.
DISPARITÉS SECTORIELLES
• Les secteurs les plus exposés à la croissance, aux conséquences de la guerre commerciale et du Brexit, tels que l’Énergie, l’Automobile et le Retail sont davantage affectés par les défauts. Ces secteurs voient également leurs perspectives de défaut futurs augmenter.
DISPARITÉS DE NOTATIONS
• Les obligations notées B et CCC sont les plus sujets aux défauts. Cette tendance devrait se poursuivre car nous n’attendons pas d’amélioration majeure au niveau macroéconomique, ni aux États Unis, ni en Europe, avec des secteurs industriels toujours malmenés. De plus, les tensions géopolitiques ne semblent pas se réduire.
Depuis la création du fonds La Française Rendement Global 2022, nous n’avons enregistré qu’un seul émetteur en défaut au sein du portefeuille contre 309 pour le marché High Yield mondial (États-Unis, Europe, Émergents).
PERSPECTIVES SUR NOTRE GAMME DES FONDS À ÉCHÉANCE
Comme illustré précédemment, le marché du High Yield fait face à une hausse du risque spécifique, causée notamment par le ralentissement économique global et les craintes géopolitiques qui affectent fortement les secteurs les plus cycliques.
Cependant, notre scénario central n’est pas celui d’une aggravation de cette tendance via une récession massive ou un changement radical des politiques monétaires. Nous sommes ainsi convaincus que des opportunités commencent à apparaître dans ce contexte, à condition cependant d’être particulièrement sélectifs.
Concernant les facteurs techniques, ils restent donc très favorables à la classe d’actifs. La poursuite des politiques monétaires très accommodantes de part et d’autre de l’Atlantique soutient globalement la baisse des taux. La recherche de rendement s’en trouve renforcée et la stratégie des fonds à échéance comme solution d’investissement nous semble particulièrement pertinente notamment lorsque l’on se positionne sur des maturités de 5 ans et au-delà.
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