De nouvelles opportunités sur la dette grecque
Le 16 avril 2019
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Le 5 juin 2015, en n’honorant pas le remboursement d’une tranche du plan, le pays connaissait une nouvelle escalade dans la crise et une fuite historique des dépôts des banques. Un nouveau plan émergeait post Euro-group du 12 juillet 2017. Le Grexit n’a pas eu lieu…
La Grèce revient de loin. Le pays affichera cette année et en 2020 une croissance de 2,2 % selon Eurostat, après 1,9 % en 2018, un point haut depuis 10 ans. Pour la première fois depuis 15 ans, la Grèce afficherait trois années consécutives de croissance proche de 2 %, en d’autres termes une résistance notable du pays au ralentissement économique que connaît la zone euro depuis un an. Le moteur domestique, soutenu par la hausse des revenus réels et la baisse notable du taux de chômage (10 points de baisse attendue entre 2014 et 2020 selon HSBC) est dynamique. L’investissement reste en revanche encore faible, tout comme le secteur bancaire, même si les banques n’ont plus recours à l’ELA pour accéder au liquidités BCE depuis fin 2018 et une progression, certes lente, se remet en place sur les dépôts bancaires des ménages grecs.
Parallèlement à cette dynamique de croissance retrouvée, la performance budgétaire du pays est notable avec un surplus primaire estimé à 6,6 % cette année par le FMI, une trajectoire du montant de dette sur PIB qui s’inverse, de 188 % en 2018 à 177 % en 2019 et, enfin, un budget redevenant équilibré dès cette année. De ce constat vertueux, un point doit retenir notre attention : le caractère constitutionnel ou non des réformes passées sur les fonds de pension et les baisses de salaire dans le secteur public. Le coût de ces mesures, si elles sont jugées inconstitutionnelles, sera notable, alerte le FMI.
Le programme de sauvetage porte jusqu’en 2022 et le pays poursuit le remboursement des tranches. Par ailleurs, à horizon 2023, les besoins de refinancement sont intégralement couverts par la réserve de liquidités du gouvernement (près de 40 mds €). Le pays a d’ores et déjà effectué son retour sur les marchés obligataires et devrait lever de nouveau des encours cette année au regard des niveaux de taux (3,50 % sur la maturité 10 ans). Au regard de la dynamique fondamentale du pays, de l’attractivité du niveau des taux grecs normés par la volatilité, les opportunités d’investissement sur la dette grecque sont réelles.